リスクプレミアムのパズル

「株式リターンは、どう考えても高すぎる。」

馬鹿みたいに頭のよい連中が、一体その背景にどんな構造を考えれば、こんな現実を説明できるのかと、どうしても理解できないと、問い続けてきた難問のひとつがコレだ。高すぎるってんなら買ったもん勝ちなんだなと、場末の投資家は反射的に思うわけだが、しかし例えば、ここ数年を思い浮かべてみれば明らかなように、買ったもん勝ちというわけには、全然いっていないのが現実だ。

「長期的には」みたいな話になるとき、僕らは人生の長さを考えないわけにはいかない。高すぎるリターンが、20年後に実現しても、ちっとも嬉しくない。ような気もするのだが、嬉しいのかもしれない。正直にいえば、想像がつかない。人生をどんなふうに設計し、僕らはどんなふうに、喜びを感じているのだろう。「効用」の概念は、そんな宇宙よりも大きなトピックを相手にしようとする。難問にならないはずがないじゃないか。

当然、僕にも答えなど見つからなかった。答えを見つけるために、問うているのではないのだと思う。たぶん単に、それは生きることだ。

Mehra, Rajnish and Prescott, Edward C.
"The Equity Premuim: A Puzzle"
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http://ideas.repec.org/a/eee/moneco/v15y1985i2p145-161.html

Campbell, John Y. and Cochrane, John H.
"By Force of Habit: A Consumtion-Based Explanation of Aggregate Stock Market Behaviour"
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http://ideas.repec.org/p/nbr/nberwo/4995.html

Campbell, John Y.
"Asset Pricing and Millenium"
The Journal of Finance 55 (2000): 1515-1567
http://ideas.repec.org/p/nbr/nberwo/7589.html

Asset Pricing

Theory of Games and Economic Behavior (Princeton Classic Editions)